2019年2月25日深度认购虚值期权一天之内大涨192倍，吸引全市场的目光。投资者纷纷买入大量深度虚值认购期权，押注50ETF能在3月27日涨到3.0以上，导致深度认购虚值期权持仓量大增。截至27日收盘，虚值程度最高的“50ETF购3月3000”持仓量高达23.9万手。该合约于3月8日持仓一度高达44万手。但是，3月27日奇迹未再次发生，上述认购期权合约全部化为泡影，市场给投资者上了一节沉重的风险警示课。

要知道，只有当市场大涨的时候，买认购期权才能获取收益。而对于震荡行情或下跌行情，买期权会出现亏损。甚至当市场出现小幅上涨时，买认购期权有时也会亏损(期权隐波回落)。既然如此，若看好未来出现慢牛行情，有没有一种相对稳健的策略呢？事实上，在上篇文章中，我们介绍的BuyWrite指数就是其中一种策略。而今天我们要介绍另一种策略——PutWrite指数。

一、PutWrite指数介绍

PutWrite指数即为卖出认沽期权策略，即投资者看好未来市场，通过卖出看跌期权收取权利金。当到期日标的价格大于认沽期权的执行价，期权买方会放弃行权，从而卖方能获得最大的利润；当到期日标的价格小于认沽期权的执行价时，期权买方会行权，此时卖方必须要履行自己的义务，以执行价买入标的，承受一定的损失。但是由于期初卖方已经收取了权利金，此时也能抵补一些损失。事实上，通过卖出认沽期权的到期收益图可以看到，只有当标的价格低于盈亏平衡点时，卖方才出现真正意义上的损失。所以，只要认为标的未来不会下跌，就可以卖出认沽期权，通过赚取时间价值而获取收益。

2007年美国芝加哥期权交易所(CBOE)推出了基于标准普尔500指数的卖出认沽期权策略（PutWrite指数），并用PUT作为S&P500的PutWrite指数的简称。其构建方法如下：

(1)滚动卖出平值的标准普尔500指数认沽期权;

(2)投资一个月或者三个月到期的短期国库券，以保证期权到期时有足够的现金应对认沽期权被行权的需求。

与BuyWrite指数类似，PutWrite指数除了PUT以外，还有其他指数。比如PUTR(以罗素2000为标的)、WPUT(卖出还剩一周到期的认沽期权)等。由于上述指数的编制方法基本相同，这里也不展开进行介绍。

二、PutWrite指数在美国市场情况我们根据美国芝加哥交易所(CBOE)官网上的数据，对SPX和PUT进行了统计。1988年6月1日至2019年1月23日，标普500、PUT的年化收益率分别为7.34%、9.53%；年化标准差分别是17.33%、11.46%;最大回撤分别是54.56%，37.09%。

从上面的数据中可以看到PutWrite指数在美国市场的表现是非常不错的。PUT策略无论在收益、波动还是在最大回撤上都要远远优于SPX。

三、50ETF期权历史回测情况

我们依据美国芝加哥期权交易所(CBOE)编制PutWrite指数的方法，以50ETF为标的，仿制了50ETF期权的PutWrite指数。为方便起见，我们对上述的构建方法做了一点修改，并用PUTATM表示该策略。PUTATM编制方法如下(不考虑手续费的影响、起始本金设为3万)：

(1)卖出平值的50ETF认沽期权，并持有到期，中途不提前平仓;

(2)合约到期日，进行换仓，再卖出另一个新的平值附近、下一个月到期的看跌期权。并设指数初始值为100。

PUTOTM、PUTITM分别表示卖出执行价低平值一档的虚值看跌期权和执行价高平值一档的实值看跌期权。初始值同样设为100。从回测结果来看，2015年2月-2019年3月50ETF累计收益率17.94%、最大回撤为44.96%、波动率为25.48%。而以50ETF以标的PUTOTM、PUT、PUTITM策略累计收益率-3.99%、-2.68%和10.61%、最大回撤为29.64%，31.43%和34.07%、波动率为14.96%、16.50%和17.1%。

从账户保证金占用来看，PUTOTM、PUTATM、PUTITM平均占用保证金分别为2818、3314、3769。

而账户风险度(保证金/总资产)分别为10%，10.6%,12.8%。也就是说，上述策略我们用的仓位大部分时间仅为10%左右。2015年股灾时，最高仓位也就占到50%。占到30%以上的仓位的交易日，也仅仅只是个位数。

从上面的数据我们可以看到，相比于美国市场，我们PutWrite指数策略收益较差。原因我们在上一篇文章中也讲过，主要是美国市场较为成熟，而中国期权市场才刚刚起步，样本相对较少。要知道作为资格最老的期权——50ETF期权，也仅仅才诞生4年，而美国资本市场以及期权市场已经发展几十年时间了。此外，我们还要注意到，美国股市在过去的几十年时间内大部分是呈慢牛走势，而中国股市却是”牛短熊长”。随着国内宏观经济好转，政策红利逐渐释放。中国股市有望在未来2-3年内走出一波慢牛，而在这种行情下，PutWrite指数以及我们此前介绍的BuyWrite指数将大有可为！

总的来说，PutWrite指数主要是卖出认沽期权，收取权利金。一般情况下，当市场处于强支撑、震荡或小幅上涨的行情中，该策略能获取不错的收益。并且卖出实值程度越深的认沽期权，其收益也将越高。当然，若发生回撤，其波动也将越大。